“天星之音” -—— 中美贸易战利空出尽，A股迎来政策反弹周期

一、贸易战只是美国抵抗中国崛起的手段、中美贸易战短期影响有限

从经济利益来看，中美两国经贸关系密切，大规模贸易战 对两国经济都是严重的互相伤害但是考虑到美国国内的政治现状，遏制中国经济的举措或将长期存在，贸易摩擦会继续延续甚至发酵。特朗普政府上台后，顺应了美国国内部分思潮，将中国的崛起视为美国相对衰落的主要原因。此外，从美国政治选举和转嫁国内矛盾的角度来看，即使没有全面的贸易战，长时间的贸易摩擦或也难以避免。

贸易摩擦只是美国抵抗中国崛起的手段之一，预计中长期美国都会尝试各种办法遏止中国转变经济发展方式。中美之间的较量将是个长期动态博弈过程，会时打时合，双方都会不断评估每一步的成本收益，制定下一步的博弈方略。

两国6月15日分别公布的500亿美元加征关税商品清单中，第一批340亿美元商品的25%额外关税正式生效。利得资本认为，目前来看，340亿美元分别占比不到美国GDP的0.2%和中国GDP的0.3%，现阶段对两国经济影响仍有限，且美方对中方征税集中在加工贸易占比较高的高技术领域，如通信、汽车等，这些领域的出口量对价格敏感度较低，因此总体上征税对中方出口的影响可控。而国内市场方面当前也对贸易战影响预期充分。

  不过后续来看，6月15日公布的征税清单中仍有160亿美元商品尚未征税，美方将在评估后决定是否实施，且特朗普6月曾在推特上表示若中方采取反制措施，将对另外2000亿+2000亿美元的中国商品征税。因此未来贸易战是否升级仍有待观察。

  而7月6日美国贸易代表办公室公布了“301条款中国关税豁免程序”，该程序本身为既定程序，且豁免条件较为严格，需证明在中国之外无法生产，且明确排除“中国制造2025”，因此从这一点来看，美方的态度仍较为强硬。

  通胀方面，我国对美国进口的征税商品主要集中为农产品、水产品、汽车等项目。汽车方面，我国自7月1日起大幅降低汽车进口关税，消费者可选择欧洲、日本等进口汽车替代美国汽车需求，而农产品中，除大豆外其他项目如葡萄酒、水果等本身消费占比不大，对物价影响可忽略。大豆一方面可制成豆油和豆制食品，另一方面豆粕也是禽畜的饲料。利得资本认为，尽管关税加征25%，但考虑到市场因而转向其他来源的大豆，实际价格上涨预计将不超过10%，对通胀的提升作用也将有限，无需过度担心。

  美国6月新增非农就业21.3万人，高于预期，但失业率小幅回升至4.0%，一定程度上或与劳动参与率的提高有关，6月劳动参与率回升至62.9%，但仍低于过去70年来的中位数水平63.2%。市场较为关注的薪资增速同比增长2.7%，低于预期的2.8%，市场的通胀及加息预期略为缓解。

  上周公布的美联储会议纪要显示，联储官员大都认为美国经济十分强劲，但贸易战或将影响商业信心及投资支出，此外，新兴市场和欧洲政治动荡也将构成未来经济的下行风险。尽管如此，官员们仍认为应保持循序渐进加息的步调。

  二、政策出现微调、A股长期配置价值已然显现

  7月6日中美贸易战正式打响，靴子落地，市场走出V型反转。，短期来看，市场或有望迎来一波反弹。一方面贸易战对市场的影响已被吸收充分，情绪暂缓；另一方面市场资金面因素开始有所好转，央行货币政策立场有所松动，银行理财新规实施暂缓，同时A股解禁规模开始逐渐降低，回购规模也明显增加，人民币汇率上周也企稳回升，均对市场流动性形成支撑。

以下是笔者对近期政策消息的一些整理：

①今年 5 月，央行发布的《2018 年一季度中国货币政策执行报告》当中，货币政策的思路生变，其中核心表述为“稳增长、调结构、防风险”，而在上一期货币政策执行报告当中为“稳增长、去杠杆、防风险”。

②今年以来，央行已经实施了三次定向降准。从整体上看，货币政策的调整仍属于微调，而且结构化整点尤为明显，“紧信用宽货币”的节奏依然没有改变，表明央行仍将在去杠杆和稳增长之间取得平衡。结合 MLF 到期情况，预计下半年央行仍有 1-2 次降准操作，长端无风险利率将趋于下行，利好股市。

③.6 月28 日，央行二季度例会召开，政策措辞发生一些微调：1 、流动性由“合理稳定”改为“合理充裕”；2 、去杠杆由“有效控制”改为“把握好力度和节奏”。

④．7 月7 日资管新规的配套文件理财新规将延迟推出。由于近期国内外环境变化较快，股债汇波动较大，监管层考虑到市场情绪，还会观望一段时间。

⑤7月15日证监会研究中心正局级研究员刘青松在2018国际货币论坛上表示 , 金融去杠杆要服务于实体经济健康发展的需要 ; 大力发展股权融资 ; 金融去杠杆可以考虑优秀证券公司适度加杠杆 。

  因此笔者认为当前A股估值水平已回到绝对低位，长期配置价值已然显现。但中期来看，贸易战前景未明，仍然谨慎看底。重点关注7月下旬召开的中央政治局会议，下半年政策或将出现微调，影响市场风险偏好。短期来看，一方面随着8月底MSCI将纳入A股第二阶段2.5%，消费蓝筹依然具有良好的配置价值，另一方面建议关注中报，可借此机会选业绩改善明显、估值与盈利匹配度较高且弹性较大的成长板块，如二季度业绩较佳的计算机、军工等。