“天星之音”—— 资管新规落地短空长多 市场表现冰火两重天

上周五大盘跳水源于资管新规终于落地。市场关心的是，去通道、降杠杆，

是否会导致资金面的收紧？我们研究所策略组认为，资管新规对债券市场的利空影响要远大于股票市场，对于股票市场而言，短期内或许确实会面临入市资金减少的现象，但相信减少幅度很小。长期来看，市场规范程度提升，依然可以理解为利好股市。

下半年经济大概率趋稳，供给侧收缩持续加码，环保政策边际强化的趋势不

变，叠加流动性环境明显恶化可能性较低，本轮周期行情的核心涨价逻辑并没有被破坏。进一步考虑到未来周期业绩释放（EPS）仍将提供保护，即使短期或存在调整，中期见顶的概率也较小。

重要的时间窗口过去，大盘维稳告一段落，A 股市场恢复其内在运行规律。

从新兴产业受到政策大力扶持，股价持续震荡走高，到三季度A 股上市公司业绩环比增长，提振了市场做多信心；从货币政策逐步改善，资金利率低位徘徊，到政府大力扶持制造业，结构性减税降费力度不断加大。

从中央金融工作会议提出的“重组存量、优化增量、动能转换”，指明未来

经济转型与产业结构调整方向，到“十九大”提出的新时代战略目标，都为大盘重返3400 点之上，并延续震荡盘升慢牛走势，奠定了坚实基础。

对于近期A 股市场的走势来说，我们认为这可能是新旧投资主线进行碰撞引

发的调整。旧的投资主线，包括煤炭、化工、钢铁、有色金属等品种，它们是A

股市场的权重股、指标股。因此，此类个股的重心下移对指数产生了较大的压力。正因为如此，可以推测当前A 股市场的调整只是长期上升趋势的一次技术性修正，并不是长期趋势方向的改变。

在后市操作方面，我们认为在新资管政策落地后，投资者要注意自己的持仓结构变化。首先选股要避开题材股、小盘股、绩差股。因为这些股票的参与机构资金来路基本都是私下的杠杆资金，是资管新政的清理对象。其次，对于正规渠道资金参与的行业龙头、白马股、绩优股可以重点关注，因为他们不受资管新政影响，相反对于这些长线慢牛股是利好。